东南网架：分享钢结构行业增长 合理价14-151元

  公司是一家集设计、制造、安装于一体的专业建筑钢结构企业，其业务专注于大跨度空间钢结构、高层重钢结构及轻钢结构领域，是钢结构行业中的优势企业，是空间钢结构领域中的有突出贡献的公司。公司实际控制人是郭明明先生，合计持有公司74.48％的股权，预计发行后其将持有55.86％的股权。

  公司所处的钢结构行业处于加快速度进行发展期。根据《国家建筑钢结构产业“十五”计划和2010年发展规划纲要》制定的发展目标，到2010年争取全国建筑钢结构年用钢量达到钢材总产量的6％左右。预计未来十年我国钢结构行业仍将以每年6％～7％的速度增长。

  国内钢结构制造企业由于受技术能力方面的制约，多采用提供材料与加工、工程项目施工为主要经营模式，众多中小非公有制企业更是仅以构件加工为主。公司是国内少数采用设计、制造、安装一体化经营的钢结构企业之一，因产业链完整，公司竞争实力、盈利能力明显高于同行业企业。

  近年来公司业务经营呈现快速增长趋势，2004年度、2005年度和2006年度主要经营业务收入分别是6.74亿元、10.33亿元和15.86亿元，复合增长率在50％以上；2004年、2005年和2006年，公司签订的工程合同总价款分别为11.73亿元、17.05亿元和18.16亿元。

  公司本次计划募集资金3.5亿元，投资于三个项目。三个项目分别为：超高层全钢结构建设项目，东南（成都）钢结构产业化基地建设项目，大型体育及会展类建筑钢结构技改项目。待项目达产，预计年生产建筑钢结构用钢量增加9万吨左右，预计新增主要经营业务收入8.06亿元，新增总利润1.31亿元。

  风险因素随建筑施工行业竞争日益激烈，行业竞争加剧，存在利润率下降的风险。2004年、2005年和2006年公司主要营业业务综合毛利率分别是20.05％、17.87％和17.91％。与2004年相比，2005年和2006年毛利率有一定幅度下降。

  预计公司在07年和08年保持平均23％左右的净利润增速，按照发行后2亿股总股本计算06年、07年、08年公司EPS分别为0.45元、0.56元、0.72元。与公司主要营业业务范围、资产及盈利规模都相似的长江精工（600496）目前股价在14元，其06年PE为53.8倍，07年动态PE为32.6倍。目前中小板上市公司的平均市盈率已在50倍左右。同时考虑到公司所处行业的竞争度，和公司质地、成长性和发展前途，建议按照07年业绩给公司25～27倍PE估值，合理股价为14元～15.1元。